网易门户业务独立上市 估值5-6亿美元？

wz***

上周五，网易再次传出将门户业务独立上市的消息，知情人士称CEO丁磊已批准了这一计划。

网易为何要分拆门户业务？门户业务目前发展情况如何？能拿到一个怎样的估值？下面我们将从传统门户演变入手，依次逐一分析。

传统门户的演变

网易曾与新浪、搜狐并称三大门户。在10年前成功在美上市前后，三大网站的访问量、营收（都很少）、影响力区别并不大。

后来新浪依靠新闻，在媒体影响力上拉开与其他两者的差距；网易则依靠无线与网游，在营收和利润上，傲视门户。甚至，网易的市值，长时间超过新浪+搜狐的总和。但是如果仅从广告营收来看，网易通常只有新浪的四分之一、搜狐的三分之一。

2005年后，网易曾经发力重新加大对门户内容业务的投入，而且用户流量以及媒体影响力，曾接近甚至超过了搜狐，与新浪的距离也缩短。但这些进步并没有相应地体现在广告营收方面。与此同时，腾讯的门户业务，在访问量上已经迅速将三大门户抛离。网易在老二地位在望的时候，又被迫和搜狐去肉搏老三。此外，搜狐利用2008年奥运会的机会，在广告营收上再次拉开了与网易的距离。

网易内容部门在2009年整体由广州迁回北京，与其他三强短兵相接，血拼京城。

但是此时门户的竞争，已经从编辑主导的1.0时代，进入了微博的2.0时代。新浪把握先机，在微博领域将其他三大门户抛离。虽然腾讯、搜狐、网易在短暂的观望后都选择跟进，但是除了腾讯依靠自身QQ等产品的庞大用户群，在用户数量上和新浪匹敌外，网易和搜狐均以及难以构成威胁。

门户未来的竞争，很可能就是基于微博的竞争。如果在编辑时代，新浪是90分，搜狐是75分，网易是70分，那么按目前的微博差距，可能是90：30：30的场面。

门户业务在网易内部长期处境尴尬

除了微博带给网易门户业务的巨大危机感，其自身在整个网易公司内部的尴尬地位，或是让门户业务意图独立上市的另外一个重要原因。

正如很多业内人事一直更倾向于将网易定义为一家“游戏公司”、而不是门户网站，门户业务在网易内部也长期出于一个尴尬的位置。由于网游的巨额回报，在很长时间里，丁磊以及网易公司的重心，都在网游业务上。门户业务在网易内部的地位，甚至曾排在无线SP和邮箱之后。

从产出上看，2008-2010财年，门户广告业务营收分别为5920万美元、5620万美元以及9450万美元，在网易总营收中占比分别为12.0%、9.2% 和 10.4%.

从投入上看，网易游戏业务的营收成本的逐年提升2008至2010年分别占48.0%、66.2%、76.6%，而广告业务的营收成本则逐年减少2008至2010年分别占37.3%、23.7%、17.4%.由于开展魔兽世界业务的需要，网易游戏部门大举扩招，游戏团队包括客服在内人数从2008年的1500多人增加到2010年底的近2800人；而从事传统内容生产的员工人数则始终在700人左右徘徊。

可以看出，一方面，业务模式相对落后的门户业务对公司总营收贡献有限；另一方面，自身体量并不小、仍希望拓展新业务的门户，又难以在一家主打游戏的公司获得自身发展所需的资源支持。另外，在日常重大业务的决策方面，也显得滞后或者进退不定。

腾讯、新浪和搜狐在门户业务上（比如世界杯），经常花费巨额的资金进行资源采购以及大规模的市场推广，而网易则显得谨慎和保守。比如在视频领域，其他三大门户除了提供网友上传的视频分享服务，腾讯和搜狐真实重金购买正版影视资源，但网易只是在尝试最省钱的方式。

上市，或许是解决资金投入、决策等问题的好办法；反过来，拆分门户，也能让网易更加专注于游戏等核心业务。

门户业务包括哪些？

根据网易目前的业务架构，最有可能被分拆打包上市的门户业务包括新闻、科技等内容频道、微博、视频、博客、以及移动互联网业务（并非无线SP）。但按网易内部的划分，门户并不包括邮箱、有道等业务。

网易的门户业务模式与其他门户网站高度类似，主要营收来源也是网络广告。2008-2010财年，广告业务营收分别为5920万美元、5620万美元以及9450万美元，在总营收中占比分别为12.0%、9.2% 和 10.4%。

横向对比来看，网易门户广告营收在四大门户中长期位居末位。

（单位：千万美元）

从流量上看，在Google Doubleclick 5月排名中，网易UV、PV也位居末位。

从微博用户总数上看，RedTech Advisors的数据显示，今年第一季度，按用户数量计算，新浪占据中国微博市场57%的份额，腾讯占21%，网易占比仅3%.

网易门户估值几何？

对网易门户的估值，我们参照新近上市的凤凰新媒体，以及老牌门户新浪。

顶着“中国第五大门户”概念上市的凤凰新媒体，目前市值7.2亿美元，手头现金约1.8亿。其营收主要来自广告和付费业务（传统SP+手机报），2010年广告业务营收为3100万美元，在总营收比重为38.7%.我们给予广告、付费业务两者相同权重，则凤凰新媒体门户（凤凰网）部分对应市值约为（7.2-1.8）*38.7%=2亿美元。网易2010年门户广告业务营收9450万美元，参照凤凰，估值约为6亿美元。

需要注意的是，“凤凰卫视+中国移动”这一股东背景是凤凰新媒体独特优势，为网易门户业务所不具备。依托凤凰卫视的独家内容提供，凤凰新媒体得以在门户及视频战略上采取差异化竞争策略；依托中国移动的渠道，凤凰新媒体得以更好将内容变现获取收入。

再看老牌门户新浪，2009年年中，微博业务尚未推出以前，其股价在35美元左右波动，对应市值约23亿美元，手头现金约4亿。2009财年新浪广告营收2.28亿，在总营收占比64%，则其门户部分对应市值约为（23-4）*64%=12亿美元。以此为参照，则网易门户估值约为5亿美元。

考虑到新浪作为“中文第一门户”，享有一定资本溢价，因此以新浪为参照的话，网易门户业务估值应低于5亿美元。

来源: i美股